自3月初證監會發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》（以下簡稱《指引》）以來，多家公募基金公司爭相申報產品。8月6日，14家公募基金旗下申報的養老目標基金正式獲得批文，14家公司拔得頭籌，分別為華夏、嘉實、廣發、南方、中銀、博時、富國、萬家、中歐、易方達、鵬華、銀華、工銀瑞信、泰達宏利等。

不過，時代周報記者多方了解到，因涉及發行渠道的系統升級，首批養老目標基金的正式發行或許還需要一個月左右，目前尚無明確的發行時間表。

養老目標基金的獲批，標志著我國公募基金養老時代正式開啟。

“公募基金在養老理財市場大有可為，擁有獨特的優勢。”一位資深業內人士告訴時代周報記者。信托產品聚焦高凈值人群，不適合普羅大眾；而在養老理財產品市場擁有相當體量的保險公司，主動管理能力稍顯不足；在渠道端最為強勢的銀行，在投資管理上更多依靠委外。相比而言，公募基金在為普通大眾管理資產方面經驗較為豐富，運作也比較規范。

在成為投資者新寵的同時，養老目標基金有望為A股市場帶來可觀的增量資金。安信證券分析師呂思江表示：“按照美國的經驗，如果養老目標基金充分發揮其養老作用，每年可有3000億–4000億元的增量資金，將極大帶動公募基金和資本市場發展。”

發行大戰

首批拿到批文的14家公司相關人士告訴時代周報記者，關于具體的發行時間還在與渠道協商，目前均還沒有明確的發行時間表。

為了保證基金規范發售，監管機構對首批養老目標基金的宣傳和銷售方面提出了多方面要求，這亦對銀行渠道的系統提出更高要求。

“因涉及渠道的系統改造和測試，產品的發行或許還需要一個月左右。”某基金公司人士告訴時代周報記者。

由于監管明確基金管理人應當對養老目標基金編寫專門的風險揭示書，要求投資人以書面或電子形式確認其了解產品特征，代銷渠道進行線下柜臺銷售時需要客戶手簽，網銀與手機APP等線上銷售則需要勾選知悉風險或者電子簽名確認，全渠道對于14家公司簽訂不同版本的風險揭示書以及如何實現仍在摸索中。

實際上，除了首批獲得批文的14只產品，還有大量的養老目標基金產品在等待批文。據證監會官網數據，截至7月26日，由29家基金公司上報的59只養老目標基金中，已有29只收到來自監管部門的第一次反饋意見，未來的發行大戰或不可避免。

而上述29只基金中，華夏、匯添富、易方達均申報了3只，嘉實、泰達宏利、中歐基金各申報了2只，其余14家基金管理人各申報 1 只。從基金名稱來看，目前上報的養老目標基金中，19只為目標日期類，13只為目標風險類。

實際上，養老目標基金的申報有一定門檻，對于基金公司的實力與管理規模有著嚴格的要求。剔除貨幣市場基金規模外，要求公司在最近三年平均公募管理規模達200億元以上或者管理的FOF基金業績波動性較低、規模較大，即已發行FOF產品的公司其相關產品的歷史業績、規模也成為重要參考。

此外，基金經理需要在本公司擔任股票型、債券型、混合型基金經理5年以上，或具備養老金、保險資金資產配置5年以上經驗的；基金管理人需要成立滿2年，投研團隊不低于20 人，其中至少3人符合養老目標基金經理條件；費率應當不超過同類產品的60%。

據時代周報記者了解，多家基金公司在FOF以及養老目標基金方面配置了不少資源。譬如，華夏基金的資產配置部擁有人員12人，此外還與羅素投資等海外知名資管機構合作；博時基金多元資產管理部擁有團隊成員13人，是業內罕有的“投研銷”一體化團隊；南方基金養老目標團隊目前有9名成員，是市場上最早組建養老目標投資團隊的基金公司之一。

鵬華基金告訴時代周報記者，該公司首只養老目標產品借鑒了外方股東歐利盛資本資產管理公司成熟的目標日期基金設計經驗，后者為目前意大利管理PIP（個人養老金）產品的最大資產管理公司之一。

而泰達宏利泰的首只養老目標基金投資于風險資產的戰略配置比例為50%，是首批以目標風險為投資策略的養老目標FOF中，風險資產配置比例最高的產品。

醞釀已久

根據《指引》，養老目標基金是指以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險的公募基金。

首批14只獲批的產品來自華夏、嘉實等14家基金公司，持有封閉期從1年到5年不等。根據《指引》安排，封閉期越長，可投資權益類資產的比例越高。從產品名稱來看，8只產品為帶有指定目標日期的目標日期系列產品，對標35-45歲的中青年人群，其余主要為穩健風險偏好的目標風險產品。

實際上，養老目標基金已經醞釀良久。2017年9月，在我國公募FOF指引發布后一年，首批公募FOF發行上市。同年11月3日，證監會就《養老目標證券投資基金指引（試行）》公開向社會征求意見。

今年3月2日，《指引》正式發布。《指引》從產品類型、投資策略、封閉期、資產配置、投資標的、基金管理人及基金經理、費率等方面做了規定。明確指出養老目標基金應采用FOF形式、采用成熟穩健的資產配置策略，包括目標日期、目標風險策略等。養老目標基金的封閉期不短于 1 年，并對子基金、管理人、基金經理都提出了一定資格限制。

3月22日，《關于開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》發布，對個人稅收遞延型商業養老保險試點工作進行規范。同時，公募基金在提供產品外還需擔任教育和咨詢等多重角色，為養老目標基金提供有力的支持。

4月，證監會開始接受養老目標基金的申報，陸續有近60只產品申報，近4個月之后首批產品正式獲批。

上海證券基金評價研究中心王馥馨認為，養老目標基金和普通的公募基金不同在于，該類基金配套了稅收優惠政策，市場需求巨大，較容易實現規模經濟。因此，基金管理人應從賣產品轉向管理產品的理念。隨著基金規模的增長，收益逐步超越運作費用時，可考慮相應地降低管理費。例如在美國市場，75%的基金均設有管理費調整的投資臨界點。費率的優惠將使基金更具備吸引力，從而促進規模的進一步增加。

此外，養老目標基金本身定義為長期投資工具，投資者不應對其抱有不切實際的收益預期，不適合做過多擇時操作。

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國際經驗

據了解，我國目前的養老保險制度為社會統籌與個人賬戶相結合的方式，包括基本養老保險（國家）、企業補充養老保險和個人儲蓄養老保險三個層次，又稱“三大支柱”。

從中美三大養老支柱占比對比看，中國當前高度依賴基本養老保險為主的第一支柱，而第二和第三支柱有待進一步發展。美國則是以第二和第三支柱為主，第一、第二與第三支柱比例分別為9%、54%與37%。

數據顯示，美國第三支柱的IRA賬戶成立于1974年，到2017年末規模達到8.6萬億美元，其中4.7萬億美元投資于共同基金。參考美國市場經驗，養老目標基金或將成為個人養老金賬戶最主要的配置標的。

養老目標基金的形式是FOF，而參考美國的FOF發展歷程，可以用爆發式增長來形容。1995年，美國公募FOF規模是在90億美元左右，基金數量36只。截至2016年年底，其規模達到18703.64 億美元，翻了約200倍，基金數量也增長到了1445只。

從美國公募 FOF 的類型上來看，目標日期型和目標風險型基金是占比較大的兩種模式。 尤其是目標日期型基金，在公募FOF中占比一直穩定上升，到2016年底在公募FOF總規模占比上超過45%。

源自20世紀90年代的401K計劃是公募養老產品發展壯大的源動力之一，業界亦期待相關稅收配套。

“倘若稅收優惠的政策明確，肯定會增加產品的吸引力。”一位資深基金研究人士告訴時代周報記者。

4月，財政部、國家稅務總局、人力資源和社會保障部、銀保監會、證監會等五部委聯合印發了《關于開展個人稅收遞延型商業保險試點的通知》作為配套優惠政策。該通知顯示，養老目標公募基金將于2019年4月對接個人賬務。

屆時，試點范圍內個人購買養老目標基金等商業養老保險產品的金額，可用于降低納稅總額，且持有期間投資收益暫不征收個人所得稅，領取時亦享受優惠稅收條款。

“如果類似的稅收遞延、減免政策能推進、落實到公募基金，國民將真正把養老目標基金視為未來養老的重要工具，而不僅僅是一種可有可無的投資選擇。”安信證券分析師呂思江指出。

長江證券分析師覃川桃認為，此次推出養老目標基金預期能夠給公募FOF市場帶來更大的發展潛力，同時促進公募 FOF 產品類型的豐富和多樣化。

安信證券研報指出，“養老基金”的概念正式落地，對公募基金服務于個人養老具有里程碑式的意義：一方面，借助FOF的配置功能達到養老金穩健增值的目的，為新開啟的FOF提供廣闊天地；另一方面，形成專門養老投資的基金產品類別，便于投資者識別選擇投資，達到“專錢專用”。

提振市場

基于海外資本市場的相關經驗，養老目標基金擁有很大的想象空間。美國IRA賬戶2017年末的8.6萬億美元，其中有4.7萬億美元投資于共同基金。

數據顯示，截至2017年底，美國社會融資結構中，間接融資規模約30萬億美元，直接融資規模約135萬億美元，直接融資占比82%，美國補充養老金資產合計超過25萬億美元，以直接或間接方式廣泛參與資本市場，其中投資共同基金規模8.8萬億美元。

此外，美國居民將大量養老資金用于投資公司股票并長期持有，這也在某種程度上助推了美國股市幾十年來的上揚態勢。

在安信證券分析師呂思江看來，按照美國的經驗，如果養老目標基金充分發揮其養老作用，每年可有3000億–4000億元的增量資金，將極大帶動公募基金和資本市場發展，增大機構投資者在市場中的比例。

東方財富證券分析師戴彧認為，鑒于養老目標基金未來的市場規模十分廣闊，將給市場注入長線性質的增量資金。另外，由于養老目標基金不會過于注重短期業績的波動，因此在權益類的配置方面將更注重上市公司業績和估值情況，此時點獲批，也顯示出當前A股的投資價值凸顯，正是可逢低布局的投資區域。

不過，亦有觀點認為不宜過于樂觀。中信建投分析師夏敏仁認為，養老目標基金配置以債為主，股票倉位相對較小。根據產品合同與屬性，養老目標基金股票倉位，絕大部分倉位為債券，股票倉位一般不超過30%，且股票倉位以指數基金配置為主。FOF基金配置整體思路是分享中國經濟增長紅利，在當前市場低迷的情況下，新發養老目標基金可能帶來部分增量資金。

不過，基金公司對養老目標基金未來的發展充滿信心。

廣發基金養老投研團隊負責人金亞表示，養老金屬于長期資金，投資風格長期穩健，底層資產更偏重于價值股、藍籌股方向，有利于引導價值投資，有助于形成慢牛行情，對A股市場的長遠發展是有利的。

鵬華基金資產配置與基金投資部FOF投資副總監焦文龍認為，養老目標基金揭開了公募基金資產配置的元年。