坐擁3萬億市值的股王，騰訊控股（00700）向投資者遞交了中期成績單。
2018年8月15日，騰訊（00700）公布了第二季度及中期業績，上半年收入1472.03億元，同比增長39%，凈利潤411.57億元，同比增長26%。第二季度，收入736.75億元，同比增長30%，凈利潤178.67億元，同比下滑2%，環比來看，第二季度的各項業績指標明顯弱于第一季度。
圖片來源：騰訊控股第二季業績報告
實際上，騰訊第二季度及上半年的業績表現是不及預期的，智通財經APP統計過12家券商預測數據，騰訊的凈利潤在第二季度市場預期在193億元，而上半年市場預期在420億元，這兩項指標的實際值分別落后7.4%和2%。
受到業績不及預期的影響，騰訊ADR先行反應，開盤就跌了9.6%。記得8月13日，舜宇光學發布中期業績，凈利潤遠不及預期，次日投資者瘋狂拋售，跌幅達24.11%，成交額達63.05億港元，創造有史以來最高成交記錄。一想到舜宇光學的慘劇，投資者對騰訊16日的表現充滿了擔憂。
不過，我們仍要對騰訊的業績信息有充分的了解，估值回落，對于觀望中的投資者也不失為一種投資機會。
一、深度解剖騰訊的業績
其實，如果單看上半年的業績報表，騰訊的業績還是可以的，收入、經營盈利、凈利潤以及每股盈利都做到了雙位數增長，但要是對比2017年上半年的增長數據，2018年的明顯就弱了很多。2017年上半年收入和凈利潤分別增長57%和64%。主要原因是2018年第二季度的拖累，利潤指標環比出現了不同程度的下滑。
圖片來源：騰訊控股第二季業績報告
下面我們看該公司業務收入的變化，先看大類分錄，有增值業務、網絡廣告和其他業務。
圖片來源：騰訊控股第二季業績報告
第二季度，增值服務收入為420.69億元，同比增長14.3%，增速下滑29.02個百分比，收入占比57%，占比下滑8個百分點，利潤率59%，同比下滑1.6個百分點。網絡廣告收入141.1億元，同比增長39%，增速下滑16.4個百分點，收入占比19%，同比增加1個百分點，利潤率37.4%，同比下滑0.4個百分點。
而其他服務板塊收入變化比較大，二季度收入174.96億元，同比增長81.2%，去年同期增速為177.5%，雖不及去年，但仍保持了高增長，而收入占比24%，上升了7個百分點，利潤率為25%，同比增加2.6個百分點。
騰訊的各項大類業務盈利能力基本保持不變的狀態，最賺錢的業務仍是增值業務，其他業務盈利水平也有所提高，不同的是核心的增值業務和網絡廣告業務收入水平增速下滑了。
以下為騰訊的大類業務收入占比以及增速情況：
整體看來，收入格局并未發生明顯改變，不過增值業務收入占比由2017年度的65%下滑至2018年上半年的60.5%，下滑了4.5個百分點，而其他業務收入占比上升了4.7個百分點。可見騰訊未來的看點在于核心業務的變化以及其他業務收入的變化。
（一）、核心業務不會衰落
騰訊的核心業務為增值業務，該業務包括了網絡游戲部分（包括PC端和手游端）和社交網絡部分。2018年第二季度，網游收入252.02億元，同比增長6%，環比下滑12.4%，而去年同期同比環比分別為增長39%和增長4.6%。PC端游戲收入止步不前，一季度持平，二季度同比下滑5%，手游部分一二季度分別增長68.2%和18.9%。
PC端收入下滑主要是用戶將時間向手機游戲轉移，現在是移動互聯時代，PC時代已經過了，大部分用戶對游戲的使用習慣已從PC端下移至移動端，預計未來該部分收入不會帶來多大的貢獻。而手游端收入增速放緩，主要還是王者榮耀熱度衰減，及熱門戰術競技類游戲尚未商業化及新游戲的發布排期的影響。
騰訊的《絕地求生》，俗稱吃雞游戲，全平臺游戲注冊用戶已經超過5億，全平臺的DAU已經接近1億，但如此高的流量資源，在國內仍尚未變現，未來若變現，產生的效益將不亞于王者榮耀。且該公司發布的七款新游戲中的五款乃于本季后期推出，收益體現較弱。
很多投資者認為，騰訊的游戲業務可能面臨瓶頸問題，但實際上，流量永遠是賺錢源源不斷的利器，每一款爆款游戲的推出都是在原有流量基礎上實現瘋狂的賺錢輸出。騰訊的《地下城與勇士》、《天堂2》、《劍網3》等精品手游大作，下半年仍具有業績看點。
騰訊的網絡游戲和社交網絡緊密關聯，流量引入需要靠社交網絡，主要有QQ和微信兩大導流社交利器。2018年上半年，QQ月活躍用戶8.032億戶，同比下滑5.5%，而微信月活躍用戶達10.577億戶，同比增長9.9%。中國14億人口，流量基本被QQ和微信吸走了，且粘性非常高，主要是沒有可以匹敵的競爭對手。
圖片來源：騰訊控股第二季業績報告
此外，收費增值服務注冊賬戶1.539億戶，同比增長達30.3%，2018年第二季度，騰訊的社交網絡板塊收入168.67億元，同比增長也達30%。從歷次財報來看，該板塊收入也呈現高增長的態勢，第一季度增長47.2%，上半年合計增長39%。此外，小程序月活人數超4億，將成為移動互聯新的核心入口，有望在中長期驅動公司營收增長。
（二）、支付及云服務板塊持續貢獻業績
其他收入板塊是騰訊主要的看點之一，該板塊收入實現高增長主要源于支付及相關金融服務的貢獻。2018年上半年騰訊的支付業務活躍賬戶達8億戶，日均成交量同比上升逾40%，線下商業支付筆數同比增長280%。
在云服務板塊，騰訊的云服務業務收入同比增長達100%。智通財經APP了解到，騰訊云目前在全球運營45個可用區，而2017年騰訊云的基礎設施全球運營36個可用區，半年內增加了9個可用區。其他業務中，支付業務以及云服務業務高速增長，有望為該公司進一步貢獻業績。
騰訊的核心業務雖然收入占比有所下滑，但增長空間仍具有想象空間，該公司手游采取自研+代理模式，打造爆款品牌，端游則運營全球最賺錢3大端游+儲備3大生存類游戲，且吃雞游戲尚未變現，游戲業務前景可期。該公司的社交網絡微信流量龐大且還在增長，龐大的流量系統為游戲業務變現提供了源源不斷的籌碼。
當然，網絡廣告板塊也很重要，該板塊的利潤率要比其他板塊要高的，特別是社交廣告部分，由于微信的龐大流量系統，將帶來的巨大的廣告收益。二季度，騰訊的社交及其他廣告收入同比增長55%及環比增長27%，主要為微信朋友圈的廣告，以及小程序的廣告資源獲取。
二、槍手們正在等待估值回落
上文詳細分析了騰訊的大類業務以及細分產品的收入以及前景，騰訊的業績前景雖然非常可觀，但第二季度不及預期已是事實，騰訊的業績打了很多券商的臉，估值方面大概率是要有所回落的。而回落多少，是否像舜宇光學那樣狂瀉，是投資者比較關注的問題，不過以目前騰訊的龐大市值，回落幅度不會很大，但對恒指的影響很大。
舜宇光學的市值為998億港元，僅為騰訊的3%，騰訊波動一個點的市值，就相當于舜宇光學波動33.3%，肯定比不了。不過以打臉的程度來說，舜宇光學有點過了，預測值與實際值的估值誤差達70%左右，這臉打的確實響。
騰訊的打臉程度要比舜宇光學輕的多，最小的估值誤差為11%，最大的為28%，券商總是把估值看的高一些，這樣打臉程度讓很多券商不會很難堪。以騰訊ADR的表現，16日該公司的股價不會很理想，而且參照美股前晚的表現，恒指可能要遭受較大的跌幅沖擊。
不過，騰訊的估值回落，仍不失為一個投資機會，騰訊第二季度業績不及預期，但下半年網絡游戲業務以及其他業務板塊均有較好的盈利預期，考慮到這一點，或許很多投資者已經準備好了子彈，估值回落殺進去，騰訊日k極有可能呈現長長下影線的錘子形態。我們期待騰訊在16日的股價表現。（陳銘京）