上周兩市股指探底回升，三大指數(shù)除創(chuàng)業(yè)板外均報(bào)收周陽，滬綜指周漲幅0.84%、深成指周漲幅0.62%、創(chuàng)業(yè)板周跌幅0.43%，上證50周漲幅0.94%。一周熱點(diǎn)集中在特高壓、軍工、券商、5G及股權(quán)變更，市場活躍度漸次提升，成交環(huán)比大幅放大。
消息面：李克強(qiáng)強(qiáng)調(diào)大力解決融資難融資貴、促進(jìn)資本市場健康發(fā)展；央行1月4日發(fā)布消息稱，決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)；第三批養(yǎng)老目標(biāo)基金正式獲批，涉及14只基金，分屬13家基金公司，目前獲批養(yǎng)老目標(biāo)基金合計(jì)已達(dá)40只；科技部鼓勵(lì)民營企業(yè)參與國家重點(diǎn)科技任務(wù)；1月8日2019第一屆機(jī)器人+智慧養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)論壇；1月11日2019數(shù)字中國網(wǎng)絡(luò)安全生態(tài)峰會(huì)。
此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放“鴿派”表態(tài)改善美股疲弱調(diào)整態(tài)勢(shì)，短期看內(nèi)、外不利因素轉(zhuǎn)向提升A股風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股經(jīng)歷：政策底、市場底、宏觀經(jīng)濟(jì)底、業(yè)基底過程，春季躁動(dòng)開啟階段反彈，預(yù)計(jì)本輪反彈時(shí)間大致為6--8周。
2018年央行已分別進(jìn)行了2次定向降準(zhǔn)、2次降準(zhǔn)置換，分別分布在1、4、7、10月。此次降準(zhǔn)后大型機(jī)構(gòu)和中小型機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率分別降至13.5%、11.5%。
技術(shù)面：股指對(duì)應(yīng)10月19日雙底雛形，自10月19日運(yùn)行55日周期如期變盤，階段反彈展開，20周均線構(gòu)成本周反彈壓力；本輪反彈強(qiáng)壓力滬綜指2750點(diǎn)一線、上證50強(qiáng)壓力2420點(diǎn)一線、創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)壓力1400點(diǎn)一線。
操作建議：周期變盤窗口開啟，階段反彈展開，預(yù)計(jì)本輪反彈維持6--8周，關(guān)注資金流入明顯行業(yè)，券商、保險(xiǎn)、特高壓、5G及股權(quán)變品種逢低予以關(guān)注。
關(guān)注：中國人保（601339、01339）：產(chǎn)險(xiǎn)龍頭精耕細(xì)作，壽險(xiǎn)新貴轉(zhuǎn)型可期
投資亮點(diǎn)：
1、優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭，精耕細(xì)作成本領(lǐng)先；公司沿襲了“強(qiáng)化精益管理努力實(shí)現(xiàn)成本領(lǐng)先”的戰(zhàn)略。公司通過優(yōu)化費(fèi)用成本要素和結(jié)構(gòu)，在定價(jià)、銷售、承保、理賠等價(jià)值鏈各環(huán)節(jié)價(jià)值創(chuàng)造能力十分突出，成本優(yōu)勢(shì)行業(yè)領(lǐng)先。公司2012年至2017年平均ROE為20.1%（行業(yè)12.3%）、綜合成本率為96.9%（行業(yè)99.0%），得益于：1.成本領(lǐng)先戰(zhàn)略下費(fèi)用率僅為33.0%（行業(yè)37.6%），規(guī)模優(yōu)勢(shì)構(gòu)成有利護(hù)城河；2.賠付率為63.9%（行業(yè)61.4%），近年來穩(wěn)中有降在保證客戶體驗(yàn)同時(shí)提升競爭優(yōu)勢(shì)。在專業(yè)性較強(qiáng)的非車領(lǐng)域（尤其是農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)），公司通過自身承保技術(shù)、資本實(shí)力、股東優(yōu)勢(shì)、資源積累和品牌效應(yīng)不斷拉開與同業(yè)的競爭差距，我們預(yù)計(jì)公司非車承保利潤未來有望持續(xù)提升至40%。
2、轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)，優(yōu)化空間可期。人保壽險(xiǎn)仍處于發(fā)展初級(jí)階段，在保障型產(chǎn)品開發(fā)、代理人渠道布局、人均產(chǎn)能、新業(yè)務(wù)價(jià)值率等方面仍具備較大成長空間。人保健康搭建了政府委托業(yè)務(wù)、商業(yè)健康險(xiǎn)、健康管理服務(wù)三位一體的差異化盈利模式。人保壽險(xiǎn)/人保健康EV近五年CAGR為14.9%/11.4%，近五年平均ROEV為15.1%/0.9%，落后同業(yè)主要系NBV增長乏力以及精算假設(shè)激進(jìn)所致。
3、投資收益率波動(dòng)顯著小于同業(yè)。2017年集團(tuán)總投資資產(chǎn)達(dá)8534.0億元，同比增長5.7%。近5年來集團(tuán)平均總/凈投資收益率達(dá)6.0%/5.5%，絕對(duì)值和波動(dòng)性顯著優(yōu)于上市同業(yè)，得益于公司穩(wěn)健的投資策略、強(qiáng)大的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)支持以及產(chǎn)險(xiǎn)較壽險(xiǎn)靈活的投資屬性所致。
4、投資建議：預(yù)計(jì)公司18-20年EPS0.33、0.46和0.52元/股，我們采用分部估值法給公司值，給予產(chǎn)險(xiǎn)1.5倍PB、壽險(xiǎn)和健康險(xiǎn)1倍PEV(給予16.8%的折扣)，其他業(yè)務(wù)1倍PB，對(duì)應(yīng)2019年目標(biāo)市值為2706.1億元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示：商車費(fèi)改下行業(yè)承保虧損加劇，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。(以上來源申萬宏源公司2019年1月4日研究報(bào)告“產(chǎn)險(xiǎn)龍頭精耕細(xì)作，壽險(xiǎn)新貴轉(zhuǎn)型可期）
（以上分析僅供參考、據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）
劉剛
太平洋證券零售業(yè)務(wù)部總經(jīng)理助理；財(cái)富管理中心副總經(jīng)理
上海第一財(cái)經(jīng)、武漢經(jīng)廣、山東經(jīng)廣特邀評(píng)論員；
太平洋證券首席投資顧問；
上海企業(yè)經(jīng)營師協(xié)會(huì)會(huì)員、高級(jí)經(jīng)營師；
歷任溫州開元集團(tuán)、溫州滬川集團(tuán)、云南金暉投資集團(tuán)金融投資顧問；
云南中綠文德、上海天凈環(huán)保科技有限公司投資顧問；
上海玖哥資本投資顧問；
從事金融行業(yè)研究17年以上；
執(zhí)業(yè)注冊(cè)編號(hào)：S1190614030001
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