今年以來(lái)票據(jù)融資大幅增長(zhǎng)，尤其是今年1月份票據(jù)融資增加5160億元，票據(jù)融資套利、空轉(zhuǎn)的話題再度被市場(chǎng)關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，利差加大是票據(jù)融資套利的驅(qū)動(dòng)因素，不過(guò)目前的套利還不是很洶涌，不至于很快引來(lái)監(jiān)管。盡管如此，此前央行連續(xù)發(fā)文或者表態(tài)，強(qiáng)調(diào)對(duì)票據(jù)融資套利零容忍。

2月份票據(jù)業(yè)務(wù)大幅縮水

央行最新發(fā)布的今年2月份金融數(shù)據(jù)顯示，信貸增量與社會(huì)融資數(shù)據(jù)均不及預(yù)期。其中2月票據(jù)業(yè)務(wù)大幅縮水，構(gòu)成信貸和社融拖累項(xiàng)。整體來(lái)看，今年前兩個(gè)月票據(jù)融資快速增加6955億元，其中1月份票據(jù)融資大幅增加5160億元，2月份票據(jù)融資僅增加1695億元。

民生證券宏觀分析師解運(yùn)亮指出，2月信貸和社融大幅回落，有季節(jié)性因素在，2月通常為信貸小月。但即便考慮季節(jié)性因素，信貸和社融也不及市場(chǎng)預(yù)期，主要拖累項(xiàng)為票據(jù)業(yè)務(wù)，表內(nèi)票據(jù)融資環(huán)比減少3465億元，表外未貼現(xiàn)票據(jù)同比少增860億元。原因可能在于，1月超高的票據(jù)業(yè)務(wù)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)是否存在套利的熱議，監(jiān)管部門和商業(yè)銀行對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。

有關(guān)票據(jù)融資套利，一方面是近年來(lái)銀行理財(cái)以及結(jié)構(gòu)性存款收益率出現(xiàn)上升趨勢(shì)，另一方面票據(jù)融資成本相對(duì)較低。因此“票據(jù)套利”有其必然性，即讓企業(yè)買高收益結(jié)構(gòu)性存款等產(chǎn)品，然后質(zhì)押開票，持票企業(yè)貼現(xiàn)。對(duì)于銀行與企業(yè)而言均是一樁美事，而且與其他融資渠道相比，票據(jù)融資手續(xù)較為簡(jiǎn)便。“利差大了，大家都想著在這里套利，但現(xiàn)在的套利還不是很洶涌，也就是說(shuō)，不至于很快就引來(lái)監(jiān)管。”方正證券固收分析師楊為敩向記者指出。

此前，央行行長(zhǎng)易綱和副行長(zhǎng)潘功勝針對(duì)今年1月份、2月份社融中票據(jù)融資等較高的現(xiàn)象進(jìn)行回應(yīng)時(shí)表示，經(jīng)過(guò)人民銀行的細(xì)致調(diào)研，票據(jù)融資和結(jié)構(gòu)性存款之間沒(méi)有大的空轉(zhuǎn)和套利，但個(gè)別現(xiàn)象仍存在。

理財(cái)收益率或有反彈可能

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，沒(méi)有真實(shí)的貿(mào)易背景，到銀行開銀行承兌匯票就是違法行為。盡管目前票據(jù)融資套利僅是個(gè)別現(xiàn)象，但是監(jiān)管層態(tài)度堅(jiān)決。央行強(qiáng)調(diào)，今年票據(jù)業(yè)務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度有所加強(qiáng)，鼓勵(lì)具有真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)也不會(huì)容忍票據(jù)融資套利情況。

在《2019年2月份金融數(shù)據(jù)解讀》中。央行指出，1月份無(wú)論是票據(jù)融資，還是未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票均大幅增長(zhǎng)，有其特定原因。一是票據(jù)市場(chǎng)利率持續(xù)下行，企業(yè)用票積極性提高。二是臨近春節(jié)，企業(yè)間結(jié)算多，季節(jié)性因素推高了票據(jù)增長(zhǎng)。三是貸款額度相對(duì)寬松，一些銀行加大了票據(jù)的營(yíng)銷力度。另外，市場(chǎng)上也出現(xiàn)了一些套利情況。2月份票據(jù)業(yè)務(wù)量快速下降主要是因?yàn)榧竟?jié)性因素。整體看，今年票據(jù)業(yè)務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度是加強(qiáng)了的。

央行表示，相對(duì)其他融資方式，票據(jù)期限短、便利性高、流動(dòng)性強(qiáng)，融資成本也相對(duì)低，優(yōu)勢(shì)較為明顯，特別是小微、民營(yíng)企業(yè)受益較多，無(wú)論是票據(jù)融資還是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票，均能有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。金融管理部門鼓勵(lì)具有真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)也不會(huì)容忍票據(jù)融資套利情況。

值得注意的是，在流動(dòng)性寬裕的背景下，春節(jié)后銀行理財(cái)、貨幣基金、寶寶理財(cái)及結(jié)構(gòu)性存款收益率處于不斷下跌的狀態(tài)。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月1日至3月7日結(jié)構(gòu)性存款平均預(yù)期收益率為4.12%，降至年后最低值。不過(guò)，3月中旬地方債密集發(fā)行，MLF陸續(xù)到期，流動(dòng)性擾動(dòng)因素增加，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)理財(cái)收益率有反彈的可能性。（吳玉函）