2019年，最為知名的對沖基金往往沒能跑贏大盤。

過去10年里，量化投資策略似乎一直是令人興奮的新興投資領域，大量資金流入該行業，但目前許多投資策略都遇到了困難，不得不讓人對這種策略產生質疑，甚至發出寒冬已至的感概。

野村證券數據顯示，2019年只有15%的量化共同基金跑贏了美國股市：這一表現甚至落后于傳統的選股基金，而選股基金本身也表現平平。

知名對沖基金業績落后

2019年，最為知名的對沖基金往往沒能跑贏大盤。橋水基金的純阿爾法基金在2019年表現平平，收益幾乎為零。文藝復興旗下的機構股票基金上漲14.2%，旗下的機構多元化阿爾法基金上漲4.7%。DEShaw旗下的旗艦綜合基金上漲10.9%，而專注于股票的基金則上漲5.5%。這些產品的收益率最好的還不及標普500指數當年收益的一半，令業界感覺失望。

野村極訊量化策略主管約瑟夫·邁茲里奇認為，該行業正在經歷“冬天”。他指出，這兩年量化策略的表現“相當糟糕”。

全球最大量化基金之一的AQR資本管理主管阿斯內斯表示：這兩年確實是量化的冬天，但冬天只是剛剛來臨，不知道如何預測它們，也不知道它們何時結束，但只知道它們會發生。

行業出現裁員潮

一些公司正在裁員。對沖基金Worldquant的創始人圖爾欽斯基曾預言，量化領域的深刻變化終會改善我們的生活。可尚未等到預言實現，Worldquant今年宣布裁員130人，并關閉5個國際辦事處。

量化共同基金最大的基金管理公司之一AQR也宣布了新一輪裁員。過去幾年，AQR管理的資產減少了近五分之一，跌至1860億美元。

雖然正在經歷寒冬，所幸該行業的表現并不是災難性的。根據美國銀行的數據，2019年量化共同基金的平均回報率為27.7%，而根據HFR的數據，量化股票對沖基金的平均回報率為11.8%。這比股市整體表現糟，去年標普500指數上漲近30%。但如果僅從絕對收益角度來考慮，則還算一個不錯的年份。

根源在策略擁擠？

問題在于，這究竟是一段令人不安的短暫低迷期，還是有更廣泛深刻的原因在起作用，量化策略是否也會在牛市中難以跑贏市場？市場對此解釋各不相同，有解釋為市場相同策略擁擠，從而削弱量化策略的有效性（又簡稱為策略擁擠），也有人認為這是債券收益率波動對某些市場信號的影響。不過可以肯定的是，這種現象絕不是曇花一現。

AQR創始人阿斯內斯認為，從長期來看，盡管許多因子已經眾所周知，但仍在發揮作用，這種交易策略的擁擠恰恰就是量化寒冬的痛苦所在。他指出，當量化寒冬來臨時，每個人都試圖解釋為什么冬天來了。這就像是在說“熊市會再次來臨”。但你無法預測什么時候，如果堅持繼續投資，往往能獲得長期回報。

其他人則不那么肯定。沃爾夫研究公司量化策略主管羅印稱，同意量化因子存在一定程度的周期性，但他認為，它們的受歡迎程度正在侵蝕它們創造的高于市場的回報。

他認為，這些策略正變得越來越為人所知，因此阿爾法（超額收益）正在消失。這的確像是又一個量化的冬天，因為收益下降，策略擁擠現象將會減少，回報將會回來，但長期趨勢是大部分阿爾法將會消失。

或因為相關性失效

也有觀點否認市場策略失效是因為策略擁擠。華爾街投行野村極訊的邁茲里奇，對擁擠現象用來解釋量化基金失敗原因表示懷疑。他認為，債券收益率的暴跌扭曲了市場，使原本不相干的因子變得更加相關，以及量化基金調整頭寸時會受到沖擊，這些都是更好的解釋原因。他表示：這主要是因為宏觀策略不在一般量化基金的風險管理范疇。

這可能意味著當前的寒冬不會持續，但更有可能的是，這意味著許多量化基金的投資策略將面臨漫長的坎坷旅程。邁茲里奇警告稱：阿爾法可能會回來，但你必須對宏觀策略環境非常確定。如果低利率政策席卷全球，這種情況可能會持續很長一段時間。（記者 姚波）